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医药生物行业周报:加大配置防御性个股,继续推荐商业龙头

发布时间:2016-05-16    研究机构:国海证券

市场表现:医药生物指数本周下跌2.57%,涨幅在28个行业中位于第6名,跑输沪深300指数0.80pp、跑赢上证综指0.39pp。上周各子版块均下跌,其中生物制品板块跌幅最小,下跌1.51%;医疗器械药板块跌幅最大,下跌5.24%。医药板块整体估值37.08倍,相对全部A股溢价率125.27%,较前期有所下降,处于历史中等水平。其中医疗器械估值最高,为61.69倍,中药板块估值最低,为26.71倍。各细分主题方面,随着两票制的推行医药商业个股表现较好。

本周重点资讯:1)卫计委公布新增7个医改试点省、100个医改试点城市的名单;2)明确医改试点城市推广“两票制”;3)湖南试行大病保险特殊药品支付,首批特药16种;4)阿里健康宣布筹建第三方追溯开放平台;5)上海医药与日本津村设立合资公司,布局中药配方颗粒市场本周观点更新:加大配置防御性个股,继续推荐商业龙头。随着市场风险偏好降低,投资者选股风格已经出现了趋势性逆转,业绩预测更为重要,医药板块兼具防御性和成长性,建议投资者加大配置估值低、业绩稳健的医药个股。建议关注低价口服中药和品牌中药企业,个股推荐众生药业、东阿阿胶、马应龙。

而随着两票制的持续发酵,我们继续推荐医药商业板块。本次医改试点城市不仅扩大了范围,并且医改文件中“鼓励”推行两票制也变成了推行两票制,占据全国333个地级以上城市的60%,两票制已经全面推进。近年药品流通领域的相关政策频出,从2014年发改委发布的《关于进一步促进冷链运输物流企业健康发展的指导意见》,到最新的《深化医药卫生体制改革2016年重点工作任务》,总体思路是缩短医药流通环节,使之更为透明可控,其中两票制是最为有力的一个手段。两票制即药品从出厂到医院只许开两次发票,一是从生产企业到流通商业,二是从流通商业开到医院,“两票”替代的是目前医药供应链中常见的7、8票,减少中间费用。目前1145家直报企业占有90%以上的市场份额,剩下的13000余家药品批发企业可忽略不计,两票制实行后有利于提高行业集中度,发挥规模效应,具体影响包括两个方面:1)对于快批公司、过票公司和市场竞争力弱的小型商业公司,或被大型商业公司收购甚至退出市场;2)对于大型的商业公司,渠道下沉至县域和基层医疗市场是其面临的主要挑战,将县级经销商收编入公司、在地方成立办事处将成为一种快捷方式,拥有全覆盖的销售网络更容易获得制药公司的亲睐。个股建议关注上海医药、国药股份、国药一致、瑞康医药、嘉事堂、南京医药(600713)、柳州医药等。

长期来看,医药上市公司整体成长性较好、市场愿意给予高估值,并且改革深化和需求拉动给创新药、医疗服务、医疗器械等细分领域带来结构性投资机会,同时还具备精准医疗、信息化等主题性机会,我们继续维持行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑:众生药业(002317):公司主要品种复方血栓通未来有望保持快速增长:1、2012年进入基药品种,新一轮招标已进入上海、湖北、重庆、四川等地,目前广东省外销售收入仅占公司总收入一半,未来在广东省外市场拓展空间巨大。2、随着对中药注射剂的控制,口服制剂有望对血栓通注射剂形成替代。同时血栓通胶囊在低价药目录中,没有降价压力。3、竞争格局良好,胶囊剂型为独家中标,片剂仅两家企业中标。公司2016年估值仅21倍,兼具防御性和成长性。

国药股份(600511):公司是北京地区的商业龙头之一(市占率10%),通过收购控股东国药控股旗下的北京地区医药分销业务(权益总收入约150亿),商业收入将由120亿增加至270亿,在北京地区的市占率提高至20%以上,成为区域绝对龙头。医药商业的规模效应明显,体量大在与药企价格谈判、配送方面都有优势,利润率会提高。同时医药流通的改革进入深水区,未来随着“两票制”和处方外流的推进,行业基本面将长期受益于集中度提升、处方药外流和创新业务,公司作为地方性商业龙头将最为受益,预计增速会高于行业整体10%的增速,预计在15%左右。今年估值23倍,复牌后预计股价还有进一步上涨空间。

新和成(002001):VE涨价将进一步超预期,VA价格继续上涨预期强烈,维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。按照VA产量6000吨,VE产量3万吨,VD3产销量650吨,VD3价格220元/kg,上游原材料柠檬醛供给收缩持续影响,以及G20召开停工影响,目前欧洲市场货源紧缺,VA价格继续上涨预期强烈,预计VA价格将涨至400元/kg;受VE原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张影响,新和成和浙江医药VE提价将更为顺利,预计VE价格将涨至150元/kg,基于以上假设,预计2016-2017年EPS分别为2.68元、2.05元、1.94元,维持“买入”评级。

浙江医药(600216):公司VE产量36000吨,按VE72元/kg(15年均价40元/kg)计算,预计将能带来8亿元左右的业绩提升,增厚EPS约0.87元。预计公司2016-2017年EPS分别为0.83、1.08元,对应市盈率估值为16倍、12倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场系统性风险;行业政策风险;个股风险。

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