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南京医药:2010年业绩低于预期,财务费用吞噬利润

发布时间:2011-05-03    研究机构:南京证券

年报业绩大幅低于预期。公司2010年实现销售收入153.38亿元,同比增长8.57%;实现净利润937.36万元,同比下降80.80%;每股收益0.028元,每10股派发红利0.4元,并转增10股。业绩大幅低于预期,主要因为财务费用过高,达到了1.83亿,拖累了公司业绩的增长。在信贷紧缩和利率高企的情况下,财务费用很难降下来,而且随着主营业务的扩大,还会继续增长。

医药流通业务卖力却不赚钱。医药流通业务中,纯销占业务比重的45%、现销快配占45%、药事服务占10%,销售额总计150亿,总体毛利率为6.02%。销售规模位列国内第四,毛利率处于行业中游水平,但是应收账款达到了28.11亿元,医院占款较多导致了公司现金的紧缺。尤其是大型医院处于相对强势的地位,仅省人民医院的应收账款就高达1.6亿元,大部分医院的回款时间是3个月,部分地区如合肥地区为6个月,徐州地区9个月,北方地区12个月。公司现金流压力较大,银行借款22亿元左右,随着借款的增长和利率的提高,财务费用还会进一步吞噬利润,未来2年业绩难有改观。

药事服务业务增长较快。作为创新业务的药事服务,其毛利率高于纯销和分销,增长幅度达到40%。在九个省份开展了药事服务,合作的医院有277家,销售规模达到17.22亿元,在医药分家的发展方向中,该业务有望继续放量,唯一遇到的瓶颈就是资金短缺的问题。

加大工业和创新业务的比重。公司的工业非常薄弱,这部分的销售收入仅有2000万元,在商业领域竞争激烈的情况下,未来将加大对南京同仁堂的扶持力度。围绕中药和健康产品,向药材的上游拓展,并建立完善的电子商务平台,将会是公司未来的一大看点。

盈利预测与估值:公司是商业流通领域的龙头企业,预计公司2011-2013年EPS分别为0.09元、0.14元、0.19元,归属母公司的收益同比增长692.0%、61.1%、33.5%,对应的动态市盈率是142.4倍、89.5倍、66.2倍。考虑到公司在行业内的地位,给予“推荐”评级。

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