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南京医药:扣非业绩符合预期,加码零售、药事服务

发布时间:2015-01-29    研究机构:华泰证券

投资要点:

事件:公司发布业绩预增,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增加280%~330%,EPS0.16~0.19元,超出市场预期。

投资性收益大增,扣非业绩符合预期。我们预计2014年公司营业收入增长保持15%左右的稳健增长,由于公司相继转让出售河南金保康、黄山产业公司等子公司,使得投资性收益大幅增长,预计扣除非经常性损益主业净利润超过5000万(去年同期为-1680万),EPS约0.06元,符合我们对公司拐点确立,增长提速的判断。

内生外延并举,药事服务和零售成发展两翼。公司商业规模超过200亿,随着新一轮药品招标启动,有望进一步提高市场份额。公司药事服务收入已超过50亿,公司准确把握公立医院改革的利益诉求,通过向客户提供设备租赁、信息系统、院内物流优化、库房管理、代客煎药等供应链一体化解决方案,在江苏人民医院、鼓楼医院份额均已超过50%,同时通过信息共享,为上游厂商、保险等提供数据服务,提升盈利水平。公司零售板块规模约10亿,主要在江苏、合肥和福州区域,未来将通过自建和收购方式,加速零售网点布局,借助联合博资管理药店的先进经验,向以社区消费者为中心的大健康服务模式转变。

财务减负显著,中长期全方位战略合作。公司资产负债率高达88.5%,定增8亿元将用于偿还银行借款,每年可减少财务费用6400万元。联合博姿作为全球医药流通行业巨头,将大大丰富南京医药(600713)医院纯销业务的药品种类,增加高利润的进口药品所占的比例。双方将在供应链、信息化、预算管理方面展开全面合作,有望引进国际化薪酬方案,解决长期约束发展的激励问题。预计2014~2016年公司EPS0.17/0.18/0.21元,其中主业EPS0.06/0.11/0.16元,15~16年同比增长77%、55%。我们看好公司以药事服务为核心的盈利模式,与联合博姿的全面战略合作,将加速业绩潜力的释放,从而带动估值提升,维持增持评级。

风险提示:战略合作及业务整合进度低于预期

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