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南京医药:最具国企改革+资产重估潜力的商业区域龙头

发布时间:2015-04-15    研究机构:方正证券

投资要点

国企改革引入混合所有制。公司作为老牌国企,率先启动混合所有制改革,引入联合博姿(全球最大医药商业企业)参股。增发预案中的多项措施也反映了联合博姿对南药合作的资源投入力度和战略重视程度,包括史无前例的参股比例(12%)、给予博姿高管推荐权、独家战略合作伙伴等。

博姿将带来国际水准的药店+商业运营经验。联合博姿业务覆盖9个国家、3100多家连锁店(其中3000家设有药房,共享零售渠道),旗下的医药分销部门覆盖20个国家的17万家药店、医院、诊所,设有370个分销中心构成的全球网络。我们预计将为南京医药(600713)带来国际水准的药店+商业的运营、并购、信息化等管理和资源输入,为公司带来内生的巨大改善。

商业资产优质,药事服务占比逐步提升。公司在江苏、福建、安徽建立起了完善、立体的商业网络,包括了基药配送、大型综合性医院药事服务、零售药店等多种业态,是A股为数不多的具备零售+三甲医院+基层市场的流通企业。14年销售规模约200亿,我们估测其中高毛利的药事服务和药房托管约80亿,纯销110亿,零售约10亿。预计公司将做大药事服务,将南京、雅安等成功经验复制。

最具重估潜力的商业资产。公司具备良好的区域布局和商业网络,与江苏、安徽等地的顶级三甲医院如鼓楼医院、南京军区总医院、安徽省立医院等建立了稳固合作关系,我们认为现有传统业务模式下,公司的优质资源价值并未得到充分发挥,未来具备潜在的重估空间。

药事服务最纯正标的。公司现有的以订单为导向、以药事服务为特征的集成化供应链模式是一种脱胎于原有药房托管南京模式的新型药房社会化经营模式,通过数据信息整合、重构供应链、以自身资源与行业经验推动对医院的药品采购、药学服务、药房管理建设,较好地解决药品保供、质量安全、可持续健康发展等问题,是逐步解决医药分开,提升医药流通效率的优秀路径。

医院用药大数据入口,PBM的完美支撑:公司推行的药事服务体系下,信息系统与医院HIS系统完全对接,预计能够提供医生处方、药品消费、未来采购需求等数据资源。我们认为这一数据资源,对于未来PBM在国内的开展具备巨大的支撑价值。

非主业资产处置基本完成。公司自确定与博姿战略合作后,逐步剥离、处置非核心资产,陆续转让、出售了多个子公司和冗余资产,未来将轻装上阵,聚焦医药商业发展。

未来迎来四重扩张,打开全新发展空间。我们预计公司未来将面临商业规模扩张、零售业态扩张和药事服务占比提升、内生改善带来利润率回归行业均值、现有资源价值潜在重估的四个增长维度,发展空间可观。

盈利预测与投资评级。公司并购和增发股份已经完成,我们预测14-16年EPS为0.17、0.25和0.37元,对应PE为65、46和30倍,同比增速为305.9%、41.6%、50.8%。首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:国企改革进度不达预期,联合博姿对公司的管理输入和资源协同不达预期。

申请时请注明股票名称