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南京医药:战略大变革开启,看好国企改革+资源入口重估

发布时间:2015-04-20    研究机构:方正证券

14年业绩大幅改善。14年年报披露,实现营业收入220.76亿元,同比增长14.76%;归属于母公司所有者的净利润12888.0万元,同比增长233.19%;综合费用率为5.29%,比上年度为5.98%降低了0.69个百分点。

药事服务继续推进。公司推进依托信息化+现代化物流的服务于医院的药事服务模式,合作医院从一级到三级现已达300多家,以此带动医疗机构供应链、深度分销、医疗器械业务协同发展。至报告期末,公司在南京市鼓楼医院、江苏省人民医院药品供应已达10亿元左右,占两院用药量50%以上。

明确大力发展零售业务,拓展健康管理。公司明确“零售连锁业务是南京医药(600713)未来的突破方向”,通过全面升级传统会员营销模式以加强会员管理、开展智慧健康园项目建设、探索建立居民健康档案体系、依托相关第三方平台构建线上营销渠道等,积极发展线上线下协同的健康管理服务,强化建设自有终端销售渠道,持续创新零售连锁运营模式。2014年底门店总数逾350家,会员总量同比增加约25%。

15年是战略变革年。公司年报中首次提出“以利益协同的药事服务为核心的医疗机构业务;整合资源并运用互联网技术,推进建设自有终端的多模式零售连锁业务”的核心模式,我们预计公司有望借助联合博姿,加快推进内生变革,使双方战略合作尽快步入正轨。

提升药房功能,积极应对医药电商。我们预计公司将加大传统药房标准化改造和转型升级、对医院门诊药房社会化的承接、社区零售药房及商圈里的药房、中医坐诊药房、DTP药房、健康咨询管理店等的建设。同时积极应对医药电商挑战,嫁接已有医药电商业务资质,研究并统筹规划电商业务发展,充分利用线上线下结合的营销服务增加客户粘度并拓展业务。

推进资本运作,完善区域网络布局。我们预计公司将积极开展资本运作,寻求对区域市场网络的布局完善,增大规模并提升效益,同时鼓励并推进合规前提下的业务模式创新,制定合理的考核机制,调动各区域企业的创新积极性。

商业资产优质,药事服务占比逐步提升。公司在江苏、福建、安徽建立起了完善、立体的商业网络,包括了基药配送、大型综合性医院药事服务、零售药店等多种业态,是A股为数不多的具备零售+三甲医院+基层市场的流通企业。14年销售规模约200亿,我们估测其中高毛利的药事服务和药房托管约80亿,纯销110亿,零售约10亿。预计公司将做大药事服务,将南京、雅安等成功经验复制。

提升增值服务占比,巩固优势区域。公司年报中提出“继续深化并实践适合新医改的基于利益协同,以集成化供应链为思想基础,以信息化和综合服务解决方案为支撑的药事服务管理模式,由传统赚取进销差价盈利方式向为上下游客户提供增值服务盈利方式转变,提升从上游到下游终端的整体服务价值”,我们预计未来药事服务等增值服务将继续扩张,成为公司未来进军新业务、新模式的宝贵资源入口。

最具重估潜力的商业资产。公司具备良好的区域布局和商业网络,与江苏、安徽等地的顶级三甲医院如鼓楼医院、南京军区总医院、安徽省立医院等建立了稳固合作关系,我们认为现有传统业务模式下,公司的优质资源价值并未得到充分发挥,未来具备潜在的重估空间。

药事服务最纯正标的。公司现有的以订单为导向、以药事服务为特征的集成化供应链模式是一种脱胎于原有药房托管南京模式的新型药房社会化经营模式,通过数据信息整合、重构供应链、以自身资源与行业经验推动对医院的药品采购、药学服务、药房管理建设,较好地解决药品保供、质量安全、可持续健康发展等问题,是逐步解决医药分开,提升医药流通效率的优秀路径。

医院用药大数据入口,PBM的完美支撑:公司推行的药事服务体系下,信息系统与医院HIS系统完全对接,预计能够提供医生处方、药品消费、未来采购需求等数据资源。我们认为这一数据资源,对于未来PBM在国内的开展具备巨大的支撑价值。

盈利预测与投资评级。公司增发股份已经完成,我们预测15-17年EPS为0.25、0.38和0.52元,对应PE为54、36和26倍,同比增速为73.9%、50.7%、39.4%。公司PS仅为0.5倍,在商业上市公司中最为低估,维持“强烈推荐”评级。

风险提示: 国企改革进度不达预期,联合博姿对公司的管理输入和资源协同不达预期,业绩增长和费用控制不达预期。

申请时请注明股票名称