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南京医药:一季报超预期,继续看好国企改革+资源重估

发布时间:2015-04-30    研究机构:方正证券

投资要点

15年一季报业绩超预期。15年一季报披露,实现营业收入58.96亿元,同比增长12.25%;归属于上市公司股东的净利润4824.2万元,同比增长366.75%;特别需要强调的是,扣除非经常性损益的净利润为4653.19万元,同比增长1422.27%,充分说明公司经营情况的改善。ROE为2.23%,相对去年同期0.98%大幅提升,运营拐点进一步兑现。

业绩增长逻辑验证。公司一季度毛利率约为6.12%,相对去年同期的6.07%小幅提升,费用率为4.63%,相对去年同期的5.57%同比显著下降,叠加所得税率的下降,构成了公司利润大幅增长的主要原因,进一步验证了我们对于公司国企改革推动费用控制和经营整改、利润水平逐步向行业均值回归的大逻辑。

15年是战略变革年。公司年报中首次提出“以利益协同的药事服务为核心的医疗机构业务;整合资源并运用互联网技术,推进建设自有终端的多模式零售连锁业务”的核心模式,我们预计公司有望借助沃尔格林博姿联合公司参股,加快推进内生变革,使双方战略合作尽快产生效益。

年报明确提出布局新业态。公司年报明确提出零售连锁业务是南京医药(600713)未来的突破方向,积极应对医药电商发展机遇,探索建立居民健康管理档案体系、加大对传统药房改造和DTP建设等,积极布局商业发展新模式。

推进资本运作,完善区域网络布局。年报中提出公司将积极开展资本运作,寻求对区域市场网络的布局完善,增大规模并提升效益,同时鼓励并推进合规前提下的业务模式创新,制定合理的考核机制,调动各区域企业的创新积极性。

商业资产可观,市值相对行业地位低估。公司在江苏、福建、安徽建立起了完善、立体的商业网络,包括了基药配送、大型综合性医院药事服务、零售药店等多种业态,是A股为数不多的具备零售+三甲医院+基层市场的大型流通企业。

盈利预测与投资评级。公司增发股份已经完成,我们预测15-17年EPS为0.25、0.38和0.52元,对应PE为54、36和26倍,同比增速为73.9%、50.7%、39.4%。公司PS仅为0.5倍,在商业上市公司中最为低估,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:国企改革进度不达预期,WBA对公司的管理输入和资源协同不达预期,业绩增长和费用控制不达预期。

申请时请注明股票名称