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南京医药:财务减负超预期,2015扬帆起航

发布时间:2015-04-30    研究机构:华泰证券

投资要点:

财务费用显著下降,业绩超预期。2015年Q1公司营业收入58.96亿元,增长12.25%,归属母公司净利润4825万元,同比增长366.75%,扣非后大增1422.27%,EPS0.054,超出预期。公司定增资金偿还部分银行借款,资产负债率由87.8%下降至79.16%,使得财务费用减少2475万元,是扣非净利润大增主因。公司以贷款基准利率向南京新工投资集团借款5亿元,有助于财务负担进一步缓解。区域集中度提升和药事增值服务加码,使得毛利率提高0.05pp 至6.12%,两项费用率下滑0.36pp,运营效率进一步提高。由于加大销售和供应链管理服务规模,应收账款增长18.2%,每股经营净现金流-0.33,同比下滑近9成,Q1一般为商业企业现金流低点,风险总体可控。

药事服务优势突出,打造供应链管理竞争力。公司是国内首家开展药事服务业务的医药流通企业,药事服务收入已超过60亿,依托信息化及现代化物流的药事服务模式,合作医院现已达300多家,以此带动医疗机构供应链、深度分销、医疗器械业务协同发展。其中对南京市鼓楼医院、江苏省人民医院药品供应已达10亿元左右,占两院用药量50%以上。同时信息共享,为上游厂商、保险等提供数据服务,提升盈利水平。

零售业务发力,探索电商模式。公司零售板块规模约10亿,2014年底门店总数逾350家,会员总量同比增加约25%,主要在江苏、合肥和福州。公司大力发展多模式零售连锁业务:传统药房标准化改造和转型升级、对医院门诊药房社会化的承接、社区零售药房及商圈里的药房、中医坐诊药房、DTP 药房、健康咨询管理店等的建设。

通过全面升级传统会员营销模式以加强会员管理、开展智慧健康园项目建设、探索建立居民健康档案体系、依托相关第三方平台构建线上营销渠道等,积极发展线上线下协同的健康管理服务。

存在巨大改善空间,2015扬帆起航。公司将于联合博姿将在供应链、信息化、预算管理方面展开全面合作,有望引进国际化薪酬方案,解决长期约束发展的激励问题。

上调2015~2017年EPS 至0.28/0.39/0.50元,与联合博姿的全面战略合作,将加速业绩潜力的释放,从而带动估值提升,维持增持评级。

风险提示:战略合作及业务整合进度低于预期

申请时请注明股票名称