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南京医药:从国企改革的大趋势认识南京医药

发布时间:2015-06-05    研究机构:方正证券

投资要点

国企改革顶层设计日趋明确。国务院日前批转发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见》,其中明确“推进国企国资改革,出台深化国有企业改革指导意见,制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件”。明确了改革的“1+15”方案,更加具体细化了未来的指导方向。

新工集团旗下的商业平台。公司14年5月股权划转到南京国资委下属的新工集团,集团旗下共有三家上市公司(南药、金陵药业、南京化纤)。我们认为公司作为商业平台的定位较为明确,而随着新工集团整体改革的推进,公司的国企改革进程也有望加快。

国企改革的业绩弹性已经逐步兑现。公司一季度毛利率约为6.12%,相对去年同期的6.07%小幅提升,费用率为4.63%,相对去年同期的5.57%同比显著下降,叠加所得税率的下降,构成了公司利润大幅增长的主要原因,进一步验证了我们对于公司国企改革推动费用控制和经营整改、利润水平逐步向行业均值回归的大逻辑。预计未来三年业绩大幅增长较为确定。

国企改革的重估弹性可观。公司在江苏、福建、安徽建立起了完善、立体的商业网络,包括了基药配送、大型综合性医院药事服务、零售药店等多种业态,是A股为数不多的具备零售+三甲医院+基层市场的大型流通企业。而前期由于管理、激励等束缚,资源优势显著低估,未来随着国企改革打开新空间,我们预计有望逐步布局新业态、新模式,盘活线下资源,更好地发挥区域商业龙头应有的优势。

推进资本运作,积极探索模式创新。年报提出“将积极开展资本运作,寻求对区域市场网络的布局完善,增大规模并提升效益,同时鼓励并推进合规前提下的业务模式创新。零售连锁业务是南京医药(600713)未来的突破方向,积极应对医药电商发展机遇,探索建立居民健康管理档案体系、加大对传统药房改造和DTP建设等,积极布局商业发展新模式”。

盈利预测与投资评级。我们预测15-17年EPS为0.25、0.38和0.52元,对应PE为78、51和38倍,同比增速为73.9%、50.7%、39.4%。公司PS仅为0.8倍,在商业上市公司中最为低估,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:国企改革进度不达预期。

申请时请注明股票名称