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南京医药:业绩稳健增长,效率提升空间大

发布时间:2017-04-04    研究机构:西南证券

投资要点

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营业收入267.2亿元(+7.7%)、归母净利润1.8亿元(+15%)、扣非归母净利润1.84亿元(+26.6%)。

核心区域收入保持高增长,期间费用率略有下滑。1)从收入来看:2016年营业收入为267.2亿元(+7.7%)。其中批发业务收入约为253.7亿元(+7.7%)、零售业务收入约为11.6亿元(+5.2%);其中,在江苏省收入增速为11.5%, 安徽省收入增速为8.2%,福建省医保控费严厉,收入增速下滑7.1%。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)公司2016年盈利能力有所提升,期间费用率同比下降0.26个百分点,由于招标降价影响,毛利率同比下降0.04个百分点,我们认为招标价已触底,随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。3)从单季度数据来看,公司2016Q4净利润同比增长46.3%, 主要源于管理机制改善,管理费用率同比下滑0.72个百分点所致。

国企改革有序推进,效率提升预期较大。公司为国企改革先锋,目前已经完成战略投资者引进。拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试,后续发展值得期待:1)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4个进口产品的独家进口分销;2)公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位,尤其是财务费用率高达0.82%,随着定增资金的到位及激励机制的完善,未来改善预期较大。

新业务培育新增长点。1)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;同时联合默沙东开展慢病管理尝试,提升终端服务能力,逐步向技术服务型药店转变;2)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,中药煎制服务中心总计已达29家,全年处方量约19万张,销售约3500万元(+19%)。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。

盈利预测与投资建议。由于定增事项进度略低于我们预期(之前预期2017年年初完成定增),我们上调了2017年的财务费用预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.22元、0.28元、0.34元对应PE 分别为35倍、28倍、23倍,由于公司未来盈利能力改善预期大,给予公司2017年45倍估值,对应目标价9.9元,维持“买入”评级。

风险提示:定增事项进展不及预期风险,行业增速下滑超预期风险。

申请时请注明股票名称